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拆分后美铝和Arconic谁更胜一筹 继钢铁后铝价将受制于特朗普政策？

【铝道】美铝股价于7月3日收于34.02美元，比前一交易日收盘上涨4涂胶机.2%。该股在2017年上半年上涨了16.3%。在铝价上涨的情况下，美铝股价在上半年表现优于大市。可以肯定的是，铝价在2017年一直是表现较好的工业金属。基本金属在2017年上半年上涨了13.0%。相比之下，2017年上半年铜和锌分别上涨了7.6%和7.4%。

铝价上涨支撑了铝生产商年内的股价表现。世纪铝业股价在2017年上半年上涨了82%成为股价表现较好的铝生产商之一。值得注意的是，我们并没有很多上市的纯铝生产商。一些铝生产商都分布在中国。此外，尽管力拓是领先的铝生产商之一，但该公司的大部分收入和利润都来自其铁矿石业务。

拆分后 美铝和Arconic谁表现更胜一筹

美铝与Arconic

美铝和Arconic现在是独立的公司实体。此外，两家公司经营不同的业务。虽然美铝是纯粹的铝生产商，但Arconic是一家生产增值产品的工程公司。铝价是美铝业绩的主要驱动力。另一方面，Arconic公司投资者对铝价不必太过担忧。

美铝和Arconic从美铝联合公司拆分已经八个月有余，两者的股价表现如何。

分拆后的股价表现

美铝自拆分后上涨47.8%，而根据6月30日收盘价，Arconic仅上涨1.8%。两家公司的业绩分歧并不难解释，因为虽然美铝的股价受到铝价上涨的推动，但出于对航空航天部门的担忧，Arconic业绩一直受到困扰。

从靠前季度的业绩表现来看，2017年靠前季度，美铝调整后的EBITDA（利息，税收，折旧和摊销前盈利）上升至5.33亿美元，而上一季度仅为3.15亿美元。然而，Arconic靠前季度EBITDA与去年第四季度EBITDA相比几乎没有变化。更高的铝价提振了美铝2017年靠前季度的收益。

公司特定问题

此外，Arconic被一些公司特定的问题所包围。今年早些时候，该公司与其较大的股东Elliott ManaGEmen发生了激烈的争执。截至6月底，公司为伦敦格兰菲尔大厦（Grenfell Tower）提供零部件的消息挫伤了股价。

大问题：美铝拆分真的有增值吗？

美铝拆分

美铝分拆的主要原因是拆解两家公司各自的份额回转支承。认为是合并后的公司没有反映两家资产的公允价值。拆分的另一个目的是分解两条不同的业务线。

价格走势

正如上文所说，美铝自拆分以来股价大幅上涨，而Arconic的收盘价与其分拆后的开盘价变动不大。即输出的最全面的结果美铝股价在跑赢大盘的同时，Arconic股价一直处于落后状态。

就股价波动来看，很难说拆分是否增加了股东价值。然而，分拆似乎已经达到了另一个目标，将两项业务脱钩。在分拆之前，美铝公司股价与铝价走势不一致，因为它不是一个纯粹的铝生产商。可以肯定的是，现在成为Arconic公司一部分的下游业务是此前铝价下跌时美铝的主要利润驱动力。

铝价

然而，自从分拆之后，因此铝价强劲并支撑了美铝的股票走势，但Arconic股价因宏观环境和某些公司特定因素而下滑。值得注意的是，当拆分消息较初公布时，市场预计Arconic股价将跑赢美铝。然而，宏观环境的改变打破了这一预期。

什么导致美铝股价与铝价之间的分歧？

铝

如前所述，美铝现在是纯铝生产商。该公司经营铝土矿开采、氧化铝精炼和铝冶炼业务的全产业链铝生产商。由于公司的盈利与铝价密切相关，股价理论上应该紧跟铝价，但事实上并中国铝工业、汽车制造业宜联合起来非如此。

相关性已经下降

2015年，美铝股价与铝价相关性超过0.9。然而，2016年1月1日至2016年10月31日期间，相关性下降至0.64。相关性较低可能归咎于美铝拆分。

同时，相当有趣的是，美铝股价与铝价的相关性在2016年11月1日至2017年6月26日期间进一步下跌至0.55。由于美铝的股价理论上应该跟踪铝价，所以这种相关性较低似乎令人意外。值得注意的是，即使世纪铝业股价与铝价的相关性在2017年也下降到了0.35，而在2016年为0.76，2015年为0.87。

氧化铝价格

在我们看来，氧化铝价格可能是导致美铝股价与铝价产生分歧的原因。首先明确，美铝自己生产氧化铝，而世纪铝业从第三方购买氧化铝。因所谓应变片式传感器此，虽然氧化铝价格降低对世纪铝业有利，但对美铝而言则存在不利。今年氧化铝价格疲弱，而铝价基本保持稳定。由于氧化铝价格走势也影响铝生产商的盈利能力，因此我们看到了铝生产商股价和铝价的分歧。

2017年下半年铝价主要驱动力

铝

今年铝是表现较好的基本金属之一，2017年上半年铝价上涨13.0%。其次是铜和锌，分别在2017年上半年上涨7.6%和7.4%。铝价上涨也支撑了上半年铝生产商的股价表现。那下半年可能继续驱动铝价走高的因素是什么。

中国制造

中国的铝出口一直是全球铝市场面临的主要问题之一。该国铝出口在1季度下降。不过，近几个月来，中国的铝出口整体上仍出现上涨。五月份，中国未锻造铝合金出口创历史次高。伴随着中国铝产量陡升，中国铝出口量也水涨船高。据国际铝业协会报告，2017年前五个月，中国角阀生产了138光纤端子0万吨铝，同比增长11.1%。但是，中国铝需求指标并不能对冲这一增长。正如一些市场观察家所预期的那样，如果我们看不到中国铝产能在四季度下滑，铝价可能存在下行压力。

氧化铝价格

今年氧化铝价格疲软，拖累铝价。值得注意的是，较低的原材料价格也会拉低金属价格。对世纪铝业这样需要从第三方购买氧化铝的企业来说，较低的氧化铝价格有企业立足行业特点和本身实际助于公司业绩的提升。但对于美铝、力拓以及诺尔斯克这样的公司则会受到负面影响，因为它们已经进行氧化铝精炼业务。

当然美国总统特朗普的政策也可能会影响到下半年美国的铝生产商。

继钢铁之后，铝价将受制于特朗普政策？

保护美国制造业免受进口袭击，是特朗普总统竞选的主要议题。在他上台后，特朗普政府发布了针对钢铁和铝出口的 232调查 命令，这个调查可以帮助确定进口是否威胁到美国国家安全，给予总统权力对进口征收关税。

钢铁

市场对美国232调查引发热议。美国主要贸易及制造商协会敦促美国政府不要以 国家安全 为由使用 232条款 广泛限制外国钢铁产品进口，否则不仅会损害美国广大钢铁消费行业的利益，削弱美国制造业的国际竞争力，也会招致其他国家的贸易报复。但尽管如此，特朗普仍坚持对钢铁进口征收关税。但针对铝的调查还没有结果。一个可能的原因可能是，美国钢铁业受廉价进口企业的冲击非常大。虽然铝生产商也一直在抱怨进口，但其主要目的是针对中国。因为近几年来，随着中国铝产量上升，中国铝出口也大增，从而令全球铝价承压。

加拿大

加拿大占美国铝进口量的较大部分。一些公司如力拓在加拿大设厂。此外，欧洲是美国领先的铝出口地区之一，像世纪铝业这样的公司在冰岛拥有工厂。

然而，欧洲、美国和加拿大的铝业协会是相互关联的，由于中国是主要的铝生产国，中国的产能过剩问题被视为是较大的问题。解决铝工业的困境可能要在国际层面上解决。但是，根据232调查，特朗普政府可能会有不同的计划来解决进口问题。一旦特朗普整顿完钢铁业，下一个可能就轮到铝了。